2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库存(c省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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