文社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容rong>丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后(hòu)资金(jīn)利率自(zì)低位持续上行，即(jí)便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度(dù)边际转弱(ruò)；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金(jīn)利(lì)率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资(zī)者关注资金面的(de)边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪(xù)以及(jí)头(tóu)寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税(shuì)期结束后却(què)并(bìng)未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察(chá)，银(yín)行与非银机构间流动性分层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求经(jīng)济(jì)提振的同时(shí)，也注(zhù)重防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在(zài)满足广义流(liú)动性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度(dù)可能会有(yǒu)所回摆。从央(yāng)行的(de)具(jù)体操(cāo)作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回(huí)购(gòu)投(tóu)放低量操作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容trong>其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对(duì)银行间流动性(xìng)带来(lái)了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增(zēng)速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体资(zī)金流出，因此向同业融出的意(yì)愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者对于未来一个月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量(liàng)和我们测算的(de)杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处于历史相(xiāng)对(duì)积(jī)极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力(lì)度以及跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个月内资金价(jià)格上行(xíng)的(de)预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购资金(jīn)的期(qī)限被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容末往往财政(zhèng)集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银(yín)行(xíng)资金融出意愿一般较低(dī)，预计资金(jīn)波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与基(jī)本面预期交易，预计利(lì)率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)；经(jīng)济复苏节奏(zòu)不及预期；银(yín)行(xíng)间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收(shōu)紧。