公募基金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的最大不(bù)指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易(yì)前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的(de)托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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