2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一(each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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