来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经(jīng)济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧(jǐn)，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)公布的(de)数(shù)据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济(jì)要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺激(jī)的方式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力(lì)持续(xù)增强(qiáng)”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激发高质(zhì)量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在更(gèng)加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部(b最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思ù)平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控(kòng)新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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