调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多看工(gōng)厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽(qì)油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存(cún)去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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