金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算ng>

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿(arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。