来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经(jīng)济形势和(hé)经(jīng)济工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于(yú)去(qù)年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高质凝神静气的意思，凝神静气的意思解释量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的(de)发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去(qù)年经(jīng)济工作(zuò)会(huì)议精神(shén)一(yī)致。这也意味着稳(凝神静气的意思，凝神静气的意思解释wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力(lì)和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去(qù)推动(dòng)经济修复(fù)，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发的(de)内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对(duì)于政策(cè)的(de)要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述(shù)是“加强各(gè)类(lèi)政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范(凝神静气的意思，凝神静气的意思解释fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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