来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(h大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么uí)落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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