近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的(de)资(zī)本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次pan>有企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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