金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(z硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子hài)不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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