金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投(tóu2020分米等于多少米 20分米等于多少厘米分米等于多少米 20分米等于多少厘米)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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