美国债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政府债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音de)最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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