金(jīn)融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月份(fèn)国民(mín)经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年(nián)同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)以后，部(美国管得了比尔盖茨吗bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下(美国管得了比尔盖茨吗xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高(gāo)景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年(nián)国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料(liào)的同(tóng)比增速走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明(míng)显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动主要(yào)由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对(duì)价格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去(qù)美国管得了比尔盖茨吗年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正(zhèng)循环(huán)。

　　地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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