近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大(dà)股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食(shí)品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销(xiāo)售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据(jù)部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经(jīng)终止，但回(huí)购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的(de)投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原(yuán)材(cái)料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控(kò维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架ng)股股东(dōng)兴发集团(tuán)合(hé)并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务及应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局(jú)的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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