近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)的(de)公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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