美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参(cān)议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美(měi)国和(hé)发达市(shì)场更具韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思tóng)风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议(yì)通过后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中美联(lián)储是否(fǒu)能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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