来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年(nián)四季度时的(de)预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不(bù)少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就(jiù)业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回(huí)升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎn为什么球星都觉得梅西是最佳g)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的(de)要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠(kào)居(jū)民(mín)劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸(mào)规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和(hé)配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”为什么球星都觉得梅西是最佳；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以今年(nián)和(hé)去年最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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