来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复(fù)性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一(yī)季(jì)度(dù)降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和激(jī)发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本(běn)次会议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)，监管措施也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。