文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品(0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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