来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(y世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁è)率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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