文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录(lù)102100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的(de)机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案