核心观点:在当(dāng)前(qián)经济恢复的不确定(dìng)性下(xià)，高股息策(cè)略有望以其确定的(de)股息收入和较高的安全边(biān)际为投资者提(tí)供不(bù)错的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历史低位，银行板块将成为高股息策略(lüè)的(de)理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略(lüè)是以股(gǔ)息(xī)率为投资要素，选择股(gǔ)息(xī)率(lǜ)较高的(de)股票(piào)并长(zhǎng)期持(chí)有(yǒu)的投资策略(lüè)。高股息率一(yī)方面意味着(z青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么he)公司有较高的股(gǔ)利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得较(jiào)高(gāo)的股(gǔ)利收入(rù)作为绝对收(shōu)益(yì)，另一方面意味着公(gōng)司估值较低，因此具(jù)备(bèi)一定(dìng)的安全边际，而且投资的成(chéng)本相对较低(dī)，长期持(chí)有还可以节税。从历史表现上来(lái)看，高股息策略的(de)安(ān)全(quá青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么n)性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御(yù)性更强。从(cóng)当(dāng)前宏观经济的角(jiǎo)度来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍(réng)然有较大(dà)的不确(què)定性；从大类资产的投(tóu)资收益(yì)来看(kàn)，目前可投资(zī)的资产不(bù)多，收益(yì)率(lǜ)在下行(xíng)。因(yīn)此以银(yín)行板块(kuài)为代表的(de)高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)有(yǒu)望取得(dé)相对不错的收益。

　　高(gāo)股息率想(xiǎng)要取得(dé)较(jiào)好的收益就需要满足以(yǐ)下几个(gè)条件：1）在分(fēn)子部分也就是股(gǔ)息端需要(yào)有一贯较高(gāo)而且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提(tí)就(jiù)是行业基本(běn)面需要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母(mǔ)部分也(yě)就是股价端估值低，因此安全边(biān)际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一步(bù)提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去(qù)三年的(de)现金分红率整体都在24％以上，其(qí)中大行(xíng)最高，其次是(shì)股份行和城(chéng)商行，农(nóng)商行相(xiāng)对低一(yī)些。2）银(yín)行(xíng)高分红的背(bèi)后也离(lí)不开经(jīng)营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体营收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎(yíng)来资产(chǎn)重定价的情况下能(néng)够(gòu)保持正增殊为不易。上市(shì)银(yín)行整体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于(yú)营收，拨备(bèi)与税收优惠共同贡(gòng)献利润(rùn)释放。预计随着大行重(zhòng)定价的压力(lì)过去以(yǐ)及二(èr)三季度农商行小微(wēi)投放旺季的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳(wěn)，而(ér)中小银行存款利率的下行和理财资金(jīn)赎回的(de)趋缓也会使得负债(zhài)成本有(yǒu)望进(jìn)一步下行，净息差预计(jì)会在下半年提升。资产(chǎn)质量(liàng)方面银(yín)行板块处于(yú)历(lì)史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率(lǜ)继续环(huán)比下降，基本处(chù)在(zài)2014年来历(lì)史低(dī)位(wèi)，拨备(bèi)覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年到现在的历史数(shù)据来看(kàn)，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因(yīn)此银行(xíng)板块的配置安(ān)全(quán)边际和性价比较(jiào)好，作为(wèi)低且稳定的(de)分母也(yě)保证(zhèng)了(le)其比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资(zī)含量”比较高的板块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出中特估后(hòu)有(yǒu)比较(jiào)不(bù)错的(de)表现(xiàn)，国资持(chí)股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的(de)正相关(guān)性，中特估有望为投(tóu)资者带来除稳定(dìng)股息收益外的附加资本利得。

　　风险提(tí)示事件(jiàn)：经济下(xià)滑超预期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研究报告(gào)：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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