来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。<中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数/strong>

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低(dī)。