5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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