来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）蓝宝石的寓意是什么分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)&蓝宝石的寓意是什么gt;；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4蓝宝石的寓意是什么rong>流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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