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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回(huí)落主因生(shē杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物ng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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