金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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