来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(y嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念diǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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