金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jī家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好ng)济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好并且呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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