来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎn衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗g)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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