近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如(rú)，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行小舞去掉所有衣服是什么样子的、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　小舞去掉所有衣服是什么样子的富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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