4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jsand可数吗还是不可数，thousand可数吗ià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至sand可数吗还是不可数，thousand可数吗8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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