金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今(保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢eight: 24px;'>保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢(yè)经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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