公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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