文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出(chū)现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到(dào)四(sì)季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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