私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募(mù)登记备案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方(fāng)式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的(de)投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投(tóu)资叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜基金投(tóu)资于(yú)其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制的(de)私(sī)募(mù)基金管理人(rén)在最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到(dào)期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易(yì)等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实(shí)施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设(shè)置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)，约定明(míng)确(què)的基金存续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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