来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积(jī)极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅(lǚ)游等(děng)服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政(zhèng)府(fǔ)主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸(mào)试验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大(dà)新能源汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配(pèi)套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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