事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

九龙司是哪里？　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn九龙司是哪里？)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(九龙司是哪里？mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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