文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是(shì)不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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