金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额(é)的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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