来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　<宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价strong>关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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