上(shàng)市公司退市(shì)在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是(shì)个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交易日低(dī)于1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转债或成为首只(zhǐ)因正股退市而强制退市的可(kě)转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触(chù)及退市指标被(bèi)终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整理期，引(yǐn)发投资者对(duì)可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资(zī)者“进可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少稳赚不(bù)赔(péi)。在可转债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而退(tuì)市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等(děng)的退(tuì)市，零(líng)违约历史(shǐ)或(huò)将被打破(pò)，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行赎(shú)回(huí)和回(huí)售等条(tiáo)款，但由于(yú)大多数(shù)上市公司是(shì)因(yīn)经营不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐(lè)观，资不抵债、拿(ná)不(bù)出钱进行赎回的可(kě)能(néng)性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可转(zhuǎn)债划归为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少期稳定(dìng)的(de)羊(yáng)毛(máo)”不稳定了(le)。事实上，可转债退(tuì)市并非完(wán)全出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种应当(dāng)终止上市。过去(qù)A股退市难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零(líng)退市、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市(shì)机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者没有理由(yóu)一成不(bù)变，是时(shí)候重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路(lù)径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估(gū)正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以及(jí)发(fā)债公司偿(cháng)债能力等，防范债(zhài)券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值(zhí)较(jiào)低、退市风险较(jiào)高的标(biāo)的，而(ér)选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良好、估(gū)值(zhí)合(hé)理且随市场(chǎng)下跌估值出(chū)现压缩(suō)的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变(biàn)化，及时(shí)调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监(jiān)管(guǎn)部门应(yīng)尽快打布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(dǎ)齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可(kě)进(jìn)一步(bù)明确可转债(zhài)在退市(shì)后是否仍存(cún)在(zài)交(jiāo)易可(kě)能、是(shì)否还(hái)拥有转股(gǔ)功能等。同时(shí)，应(yīng)加(jiā)强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司(sī)，可考虑提(tí)高担保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等(děng)相关要求(qiú)，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下(xià)，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一(yī)些规则(zé)制度(dù)上(shàng)的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包(bāo)括可转(zhuǎn)债在(zài)内的投资方法，完善配套(tào)制度(dù)，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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