美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了一项关(guān)于联(lián)邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(y燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗à)洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面(miàn)临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于(yú)未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗停止紧缩的(de)态度。

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