调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的(de)差(chà)异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继(jì)续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期(qī) P酒红色是哪几个颜色调出来的TA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库酒红色是哪几个颜色调出来的存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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