文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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