近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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