主要内容

　　营收“逆PPI式(shì)”改(gǎi)善但工业(yè)利润仍承压，主因成本与(yǔ)费用压力(lì)仍构成(chéng)掣肘(zhǒu)。3 月工业企业利润当月(yuè)同比仅小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较深收缩区间。虽然(rán)3月在需求侧经济数据表(biǎo)现亮眼后，工业企(qǐ)业实际营收增速积极回(huí)升(shēng)，抵消PPI回落的抑制，令3月(yuè)名义营收增速回升，但(dàn)整体企业盈利压力仍大(dà)，主要源于两方(fāng)面(miàn)，其一(yī)是国际高油(yóu)价(jià)导(dǎo)致的输入性成(chéng)本压力仍在约束(shù)利润改(gǎi)善(shàn)，3月(yuè)营业(yè)成本对当月利(lì)润(rùn)拖累幅度仅(jǐn)收(shōu)窄2.1个百(bǎi)分点至(zhì)-13.8个百分(fēn)点，拖累程度仍然较(jiào)深(shēn)。其二是今(jīn)年降费政(zhèng)策未再明显新增，加(jiā)之部(bù)分企(qǐ)业开始(shǐ)补缴社保费，企业费用(yòng)同比压力(lì)开始加大(dà)，3月费用对当月(yuè)利润拖累幅度大幅(fú)扩大6.1个百分点至-9.5个(gè)百分点。与(yǔ)去年费(fèi)用(yòng)率改善拉动利润(rùn)增速6个百分(fēn)点形成鲜明对比。

　　营(yíng)收：消费短(duǎn)期较快恢复加(jiā)之(zhī)投(tóu)资韧性支撑营收增速回升，但高油价仍(réng)构成约束。3月工业企业营(yíng)收(shōu)增速回(huí)升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看，下游(yóu)消费(fèi)相关行业营收增(zēng)速（名(míng)义(yì)+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了PPI回(huí)落(luò)对于名义营(yíng)收增(zēng)速的拖累，其中汽车(chē)、家具、计算机通信电子(zi)设备等均回升明显(xiǎn)，显(xiǎn)示递延需求(qiú)释放以及汽车集中降价等对于(yú)短期消费需求(qiú)的推动。其次，煤炭冶(yě)金产业链营(yíng)收增速(sù)延(yán)续改善，显示保交楼政策推动(dòng)地(dì)产建安(ān)投资构成(chéng)支撑，但石油化工(gōng)产业链营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％）却(què)明显回落，高油价对(duì)于石化产(chǎn)业链相关行业需求持(chí)续构成(chéng)抑(yì)制。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓和中下游成本压力，但高油价继(jì)续构成输入(rù)性成本传导。3月工业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压(yā)力仍然偏大，尤其(qí)是高油价下(xià)的(de)国内(nèi)石(shí)化产业链，成本率同(tóng)比增量(liàng)扩大14bp至(zhì)261bp，绝(jué)对(duì)水平明显(xiǎn)高于其(qí)他行业。由于我国石化产业链主要为中(zhōng)下游，上游环节(jié)在海(hǎi)外主要原(yuán)油寡头(tóu)国家，因而(ér)国际高(gāo)油价带来的上游利润改善无法被国(guó)内产业链吸收，国内以中下游(yóu)为主的(de)石化产业链(liàn)反(fǎn)而会(huì)在(zài)高油价下受(shòu)到(dào)输入性成本压(yā)力(lì)，也即3月的情况。相较而言，煤炭产业链上中下游均在(zài)国内(nèi)，所以虽然3月煤炭冶金产业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下(xià)行导致煤炭产业链上游成本率(lǜ)被动走高、利(lì)润承压，而中下(xià)游成本率实(shí)际(jì)上是改善(shàn)的，与此同时，更靠近下游的(de)消费行业成本率也明显改善。

　　利(lì)润：下(xià)游消费行业(yè)利润仍显现韧性，但石化产业(yè)链(liàn)利润在高油价下仍承(chéng)压。分行(xíng)业看，与2023年2月相(xiāng)比(bǐ)，下游消费(fèi)行业(yè)面临最大的(de)成本压力改善和积极的营业收入回升(shēng)，因而下游(yóu)消(xiāo)费行业利润增(zēng)速恢复继(jì)续好(hǎo)于(yú)其他行(xíng)业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽(qì)车、家具、电子设备(bèi)等改(gǎi)善(shàn)明显，煤炭(tàn)冶金产业链中下游利(lì)润增速(sù)也(yě)积极改善，相较而言，石化产业链行业在营(yíng)业收入与成本压力均承压背(bèi)景下，利润增(zēng)速(sù)仍(réng)处于-40.7％的(de)较深区间。

　　关注二季度企业盈利三重风险，以及下半年(nián)潜在(zài)的内生恢复空(kōng)间。3月工业企业利润(rùn)数据显(xiǎn)示，虽(suī)然经济需(xū)求侧短期恢复较快，但在成(chéng)本与费用压力背景下(xià)，企业盈利仍然承(chéng)压，而展(zhǎn)望二季度，关注企业盈(yíng)利的三重风险，其一(yī)是经济内(nèi)生动能弱化。伴随递延需求主导的需(xū)求脉冲性回(huí)升过程逐(zhú)步结束，经济内生动(dòng)能仍(réng)面临弱(ruò)化风险(xiǎn)。其二是(shì)高油价带来(lái)的成本压力。OPEC+5月(yuè)将(jiāng)开(kāi)启(qǐ)正式减产操作，加之全球(qiú)服务消费逐(zhú)步(bù)恢复，国(guó)际(jì)油价或再度(dù)走(zǒu)高，这也(yě)意味着成本压力仍较大。其三是(shì)费用(yòng)率对于(yú)利(lì)润的拖累(lèi)，企业逐步(bù)补缴(jiǎo)前期社保(bǎo)费缓(huǎn)缴(jiǎo)等(děng)，以及(jí)今(jīn)年目前降费(fèi)政策(cè)更多为延续而非新增，费用率(lǜ)对(duì)于利润同比增速的的拖累(lèi)也将逐(zhú)步显现，二季度剔除基数扰动(dòng)后(hòu)的企业盈(yíng)利真实修复过程(chéng)或相对(duì)缓慢。而展望下半年，经(jīng)济内生动(dòng)能的(de)复苏可以(yǐ)期(qī)待(dài)，两(liǎng)大领先(xiān)指标已(yǐ)经验(yàn)证，重点关注下半年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨(zhǎng)幅(fú)逐步(bù)趋缓后工业企业利润的修复空间。

　　风险提示：外部地缘政治(zhì)风险，疫(yì)情形势(shì)变化(huà)。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业利润仍(réng)承压，主因成本与费用压力仍是掣肘。

　　3月(yuè)工业企业利润累(lèi)计同比仅小幅回升1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当月同比也仅小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍(réng)处于较(jiào)深收(shōu)缩区间。虽然(rán)3月在需(xū)求侧经(jīng)济数据表现亮眼(yǎn)后，工业(yè)企业(yè)实(shí)际(jì)营收增速(sù)已积极回升(shēng)，抵消了PPI回落带来(lái)的(de)抑(yì)制，3月名义营收增速回升2.1pct至0.8％，但(dàn)整(zhěng)体企业盈利压力仍大，主(zhǔ)要源(yuán)于两个方面：

　　其一是国际高油价(jià)导致的(de)输(shū)入性成本(běn)压力仍在约束利润改善(shàn)，3月营业成本对当月(yuè)利(lì)润拖累幅度仅收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个百分点，拖累程(chéng)度仍然较深。

　　其二是今年降费政策未(wèi)再(zài)明显新增，加之部分企业开始补缴社保费，企业(yè)费(fèi)用(yòng)同比压(yā)力(lì)开始加大，3月费用对(duì)当月(yuè)利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百分点。2022年社保缴费缓(huǎn)缴等一系列新(xīn)增(zēng)降(jiàng)费政策持续改善企业费用率，对2022年全年工业(yè)企业利润增速构成较强支撑(chēng)，全年拉动工业(yè)企业利润同(tóng)比增速6个百分点。但(dàn)从今年开始(shǐ)前期(qī)社保费降费(fèi)的企业开始补缴社(shè)保费，加之(zhī)今(jīn)年未再新增更大力度的降(jiàng)费政策，从同比视(shì)角来看(kàn)费用对(duì)于工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)的拖累开始显现。

　　二(èr)、高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱营收：消费短期(qī)较快恢(huī)复(fù)加之投资(zī)韧性(xìng)支(zhī)撑营收(shōu)增速回升，但(dàn)高油价仍构成约(yuē)束。

　　3月(yuè)工(gōng)业(yè高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱)企业营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了PPI回落对于(yú)名义营收增速的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算机通信电子设备（高基数下(xià)仍改善0.3pct至-6.2％）等(děng)均回升明(míng)显，显(xiǎn)示递延需(xū)求(qiú)释放(fàng)以及汽车集(jí)中降价等对于短期消(xiāo)费需求的推动。其(qí)次，煤炭冶金产业链营收增速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实(shí)际+4.5pct至5.2％）延续(xù)改(gǎi)善，显示保交楼政策推动地产建(jiàn)安投资构成支撑，但石油化工产(chǎn)业(yè)链营(yíng)收(shōu)增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明显回(huí)落，高油价对于石化产业链相关行业(yè)需求持续构成抑制(zhì)。

　　三、成本率：虽然煤价(jià)回(huí)落已(yǐ)在缓(huǎn)和中下游成(chéng)本压力，但高油价继续构成输入性成(chéng)本传导

　　3月工业(yè)企业成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成(chéng)本压力仍然偏大，尤其是高油价下的国内石(shí)化(huà)产业(yè)链(liàn)，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其(qí)他行业。由于我国(guó)石化产业链主要为(wèi)中下(xià)游(yóu)，上游(yóu)环节在海(hǎi)外主要原油寡头国家，因而国际高油价(jià)带来的上游利润改善无法被国(guó)内(nèi)产业链吸(xī)收(shōu)，国(guó)内以中下游为主的石化产业链反而会在(zài)高油价下(xià)受到输(shū)入(rù)性成本压力，也(yě)即(jí)3月(yuè)的情况。相较而言，煤炭(tàn)产业链上中下游(yóu)均在国(guó)内(nèi)，所(suǒ)以虽然3月煤(méi)炭冶金产业成本率同比增量也扩(kuò)大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭产业(yè)链上(shàng)游成本率(lǜ)被动走高、利润承压，而(ér)中下(xià)游(yóu)成本率实(shí)际上是改善的(de)（成(chéng)本(běn)率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此同时，更(gèng)靠近下(xià)游的消费行业成本率也明显改善(shàn)（同比(bǐ)增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游(yóu)消费(fèi)行业利润仍显(xiǎn)现韧性，但石化产(chǎn)业链利润在(zài)高油(yóu)价下(xià)仍承压(yā)。

　　分(fēn)行业看，与2023年2月相比，下游消费行业面(miàn)临最大(dà)的成本(běn)压力改善和积极的营业(yè)收入回(huí)升(shēng)，因而(ér)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)行业利(lì)润增速恢复继续(xù)好于其(qí)他行业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信(xìn)电子(zi)设备、家具等行业利润增速均改善20-50个百分(fēn)点。煤炭冶(yě)金产业(yè)链虽然整体利润增速(sù)仅(jǐn)小幅改善(shàn)1.4pct至(zhì)-9.9％，但主因上游价格回落导致上游利(lì)润下降(jiàng)的缘故，而中下游面临的(de)是营收改善(shàn)、成本压力缓和的格(gé)局，中下(xià)游利(lì)润增速改善明显，金属制品、通(tōng)用(yòng)设备、非金属(shǔ)矿物制品等行业利润(rùn)增速均(jūn)改(gǎi)善10-20个(gè)百分点(diǎn)。相较而言，石化产(chǎn)业链行业(yè)在营业收(shōu)入与成本压(yā)力均承压背景下，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　五(wǔ)、关注二季度企业盈(yíng)利(lì)三重风险，以(yǐ)及下(xià)半年潜在的(de)内生恢复空间(jiān)。

　　3月工业企业利(lì)润数据(jù)显示，虽然经济需求(qiú)侧短期恢复较快，但(dàn)在成本(běn)与费用压力背景下，企业盈利仍然承压，而展望二季(jì)度，关注(zhù)企业盈利的(de)三(sān)重风险，其(qí)一是经济(jì)内(nèi)生动(dòng)能弱化(huà)。伴随递延需(xū)求主导的需求脉冲性回(huí)升过程逐步结束，经(jīng)济内生动能仍面临弱化风险。其二是高油(yóu)价带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启正式减(jiǎn)产操作，加之全球服(fú)务消费逐(zhú)步恢(huī)复，国(guó)际油价或再度(dù)走高，这也意味着成本压力仍较大。其三是费用率对于利润的拖累，企业逐步补缴前(qián)期(qī)社保费缓(huǎn)缴等，以及今(jīn)年目前降费政策更多为(wèi)延续而非(fēi)新增(zēng)，费用(yòng)率(lǜ)对于利润同比增(zēng)速(sù)的(de)的(de)拖累也将逐步(bù)显现，二季度剔除基(jī)数扰动后的企(qǐ)业盈(yíng)利真(zhēn)实修复过程或相对缓慢。

　　而展望下半年，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)能的复(fù)苏(sū)可以期待，两大领先指标已经验(yàn)证，其(qí)一是(shì)居民消(xiāo)费(fèi)倾向结束(shù)持续一年的下滑过程，消费信心逐步恢复，其二是保交楼政策已推动上半年地产建安投资(zī)和竣工(gōng)积极回(huí)补，有(yǒu)望拉动(dòng)下(xià)半年汽(qì)车(chē)、家电、家具等后周期大宗消费，重点(diǎn)关注下半年经济内生动能逐步(bù)复苏、国际油(yóu)价涨幅(fú)逐(zhú)步趋缓后工业(yè)企业利润的(de)修复空间。

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《被市场(chǎng)低估的(de)成本与费用压力(lì)——工业企业效益数据点评（23.03）》

　　证券分(fēn)析师：屠强王(wáng)胜

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱