5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金几十块钱的阿富汗玉是真的吗经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(几十块钱的阿富汗玉是真的吗suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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