金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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